Recessão não é o pior cenário.

"O risco de uma recessão no curto prazo é relativamente elevado, mas não é o pior cenário que enfrentamos. O pior é a crise actual arrastar-se ad aeternum.

Se esta fosse apenas uma crise financeira por esta altura já teria chegado ao fim. O facto de sofrermos agora o impacto da sua quarta “vaga” apenas vem demonstrar que deve haver algo mais em jogo do que a euforia financeira e a má regulação. É possível que, afinal, não se trate de um “momento Minsky”. Um economista do século XX, Hyman Minsky, criou um cenário, há muito esquecido e recentemente recuperado, de hipotética instabilidade financeira, em que as economias capitalistas mergulhavam, depois de um longo período de prosperidade, num círculo vicioso de especulação financeira. Segundo os economistas, o “momento Minsky” corresponde ao momento em que o “esquema Ponzi” entra em colapso.

Mas é bom esclarecer que há explicações melhores do que estas. O Banco Internacional de Pagamentos (BIP) refere no seu último relatório anual que o ‘subprime’ pode ter desencadeado esta crise, no entanto, sublinha que não é a causa primeira da mesma. Ninguém tem ainda uma ideia muito clara do que aconteceu, mas o BIP considera que a rápida expansão do crédito e da massa monetária poderão ter estado na origem da crise. Vou mais longe ao dizer que não se trata de uma crise de especulação financeira e sim de uma crise de política económica. E que os maus da fita, neste caso, não são os banqueiros e sim os economistas – não na sua qualidade de investigadores e docentes, mas no papel que têm desempenhado como conselheiros e governantes.

Alguns deles têm defendido a aplicação de uma teoria económica hoje designada “Novo Keynesianismo”, quiçá a mais influente teoria macroeconómica do nosso tempo. No cerne desta doutrina encontra-se o Modelo Dinâmico Estocástico de Equilíbrio Geral, que é actualmente a principal ferramenta analítica dos bancos centrais de todo o mundo. Neste modelo nem o dinheiro nem o crédito desempenham um papel directo. E o mercado financeiro também não. As características técnicas do modelo em questão garantem que os mercados financeiros não têm consequências económicas a longo prazo.

Porém, este tem fortes implicações nas políticas dos bancos centrais: permite-lhes ignorar o crédito, os agregados monetários e os preços dos activos, e concentrar-se apenas nas consequências económicas do rebentamento de uma bolha de activos. Além disso, também lhes permite ignorar a inflação. O debate instalou-se: poderá um modelo económico que não reconhece a lógica do mercado financeiro ter alguma utilidade no século XXI? Será que as receitas que nos meteram na actual confusão são as mesmas que nos vão ajudar a sair dela?

Se acreditarmos, como o Banco Internacional de Pagamentos, que a rápida expansão do crédito e da massa monetária provocou, ou contribuiu significativamente, para a criação de uma bolha de preços de activos e para a subida da inflação, então, só nos resta adoptar políticas contrárias às que foram seguidas até agora. Primeiro, deixa de ser prioritário evitar a queda dos preços imobiliários, uma vez que esta medida só iria aliviar temporariamente algumas pessoas e prolongar o ajustamento no mercado imobiliário.

Segundo, a principal meta da política monetária deve ser a estabilidade dos preços. Quando as expectativas inflacionistas aumentarem, as taxas de juro reais têm de ser positivas. Pois bem, este quadro obrigaria a uma subida significativa das taxas de juro nos EUA e na zona euro.

Terceiro, implica aceitar o colapso de bancos em situação de incumprimento.

Quarto, obriga a implementar políticas de longo prazo para reduzir a volatilidade, como alterar o enquadramento da política monetária para acomodar os desenvolvimentos dos preços dos activos; remover os incentivos pró-cíclicos no sector bancário; adoptar uma regulação mais estrita ao nível do crédito hipotecário, designadamente através de empréstimos de taxa fixa; imprimir uma maior flexibilidade cambial nos países com taxa de câmbio fixa ou semi-fixa; e, claro, apostar no desenvolvimento de energias alternativas para reduzir a dependência do petróleo.

O risco de uma recessão no curto prazo é relativamente elevado, mas não é o pior cenário que enfrentamos. O pior é a crise actual arrastar-se ad aeternum e eternizar o “momento Minsky”."

Wolfgang Munchau