O problema dos CDS.

"Não é meu hábito defender a proibição do que quer que seja, mas não percebo como se pode continuar a negociar ‘credit default swaps’ (CDS) sem se assumirem as obrigações subjacentes.

Talvez seja necessário banir os ‘naked CDS', ou CDS especulativos, na zona euro, actualmente alvo de ataques especulativos, visto terem-se tornado no instrumento de eleição de quem aposta forte contra os governos europeus.

Em termos económicos, os CDS são garantia de protecção muito simplesmente porque protegem o comprador do incumprimento das obrigações subjacentes. Um aspecto universalmente aceite no que respeita à regulação da protecção é que só podemos proteger aquilo que detemos. Ora, a protecção não deve ser encarada como um jogo e sim como um instrumento que permite ao comprador reduzir os riscos.

Em termos técnicos, os CDS são classificados como ‘swaps' por implicarem uma troca de ‘cash flows'. No entanto, ninguém no seu perfeito juízo usaria um contrato de protecção com características ‘swap' como desculpa para não regular os seguros sobre as obrigações. O facto de os CDS serem contratos transaccionáveis não altera o racional económico.

Os produtos financeiros modernos têm inerente o princípio de replicar os fluxos de pagamento dos instrumentos mais tradicionais oferecendo melhores condições. Vender CDS é como comprar obrigações. Comprar CDS é como negociar uma posição curta em obrigações - ou proteger-se do incumprimento de crédito. Porém, isto não significa que, eliminada a complexidade técnica, se obtenha um produto que ofereça verdadeira protecção, apesar de ser muito mais versátil do que um contrato de protecção ‘standard'.

Alguns lobistas defendem que os investidores podem proteger-se do risco mais eficientemente usando CDS especulativos. É o mesmo que dizer que o assalto a um banco traz benefícios para o assaltante. Quando se fala em banir os CDS, fala-se também na dificuldade de regular a interdição.

Seja como for, haverá alguma razão em particular para tanta prudência? Depois de falar com reguladores e legisladores percebi que muitos não estão familiarizados com esses produtos e receiam regular algo que não compreendem. Mas compreendem, ou pensam que compreendem, o que é um ‘hedge fund'. E, neste caso, restringi-los pode dar frutos junto do eleitorado. Os ‘hedge funds' não estiveram no centro da crise, embora constituam um alvo politicamente interessante para abater.

A interdição será, talvez, um exagero, visto esta especulação não ser a causa subjacente da crise financeira global nem das tensões económicas na zona euro. No entanto, os CDS especulativos desempenharam um papel importante e directo na desestabilização do sistema financeiro. E continuam a desempenhar. Importa dizer, aliás, que os bancos cujos accionistas e funcionários beneficiaram dos planos de salvamento do sector estão agora a usar os CDS para especular contra os governos. Para quando uma resposta política a este problema?"

Wolfgang Münchau